事件：公司發布2025年三季度報告：2025年前三季度，公司實現營收773.22億元，同比增長31.41%；歸母淨利潤14.04億元，同比下滑11.24%；扣非歸母淨利潤14.60億元，同比增長5.15%。2025Q3單季，公司實現營收298.97億元，同比增長43.12%；歸母淨利潤3.63億元，同比下滑37.56%；扣非歸母淨利潤3.42億元，同比下滑30.88%。

　　營收快速增長，主要係新華三貢獻。2025年前三季度，公司營收增速較快，主要係本期公司子公司新華三集團有限公司業務擴大，銷售增加所致。2025年前三季度，公司控股子公司新華三實現營收596.23億元，同比增長48.07%；其中，國內政企業務/國際業務分別實現營收515.02億元/34.78億元，同比分別變動+62.55%/+83.99%；淨利潤25.29億元，同比增長14.75%。

　　控費能力提升，現金流顯著改善。2025年前三季度，公司銷售、管理、研發費用率分別為3.80%/1.00%/4.82%，同比分別變動-1.26pcts/-0.22pcts/-1.60pcts，控費能力進一步提升；公司毛利率為13.72%，同比變動-3.87pcts。2025年前三季度公司經營性活動現金流淨額為2.72億元，去年同期為-24.00億元，主要由於本期子公司銷售回款增加、收到稅費返還增加等。

　　AI戰略深化落地，重要技術突破頻現。2025年前三季度，公司緊抓AI發展機遇，充分發揮“算力×聯接”的協同優勢，深化“AIinALL”與“AIforALL”戰略，持續推出新一代智算產品與解決方案，滿足行業客戶在大模型訓推效率提升、大規模算力集群部署、智能運維及綠色節能等方麵需求。公司推出UnipodsS80000超節點，64卡單機櫃超節點較8台8卡服務器組網訓練效率提升25%、推理效率提升63%，已完成在多個大型項目的集群化部署；推出新一代無損網絡解決方案及算力集群交換機，網絡有效帶寬提升107%。公司已向港交所遞交H股發行上市申請，通過內生和外延式發展，增強技術實力和綜合競爭優勢。

　　盈利預測與投資建議：根據公司最新財報，調整公司盈利預測，預計2025-2027年歸母淨利潤為18.81/22.74/28.14億元，維持“增持”評級。

　　2026年環保專項資金預算提前下達，大氣治理同比增長占比提高，大氣龍頭受益

　　事件：財政部陸續提前下達2026年大氣汙染防治、水汙染防治、土壤修複、農村環境整治以及廢棄電器電子產品處理專項資金預算。

　　財政部提前下達2026年環保專項資金預算。近日，財政部陸續下達2026年大氣汙染防治、水汙染防治、土壤修複、農村環境整治以及廢棄電器電子產品處理專項資金預算，合計金額為528億元。2025年環保專項資金預算已下達2批，分別在2025年2月和2025年7月，此次於2025年12月提前下達2026年環保專項資金預算，財政資金對於環境保護汙染防治的支持力度提升，節奏加快。

　　專項資金預算528億元，大氣汙染防治資金支持充足。此次2026年提前下達的環保專項資金預算合計金額528億元，其中，大氣汙染防治244億元、水汙染防治188億元、土壤修複32億元、農村環境整治30億元以及廢棄電器電子產品處理35億元。對比2025年環保專項資金預算2批合計1627億元來看，2026年提前下達預算占2025年預算32%，期待2026年預算金額進一步下發，1)從結構來看，此次預算金額中，大氣汙染占比46%(2025年占21%)，水汙染占比36%(2025年占比16%)，廢棄電器電子產品處理占比7%(2025年占比3%)，土壤汙染占比6%(2025年占比3%)，農村環境占比6%(2025年占比2%)。2026年提前下達的資金預算中，大氣汙染預算占比顯著提高。2)從增速來看，此次預算金額較2025年第一批，大氣汙染同比+19%，水汙染同比+18%，農村環境+6%，廢棄電器電子產品處理從無到有(2025年第一批未包含)，大氣汙染預算同比增速突出。

　　電力&非電共振，大氣汙染治理市場穩健釋放。除了財政資金支持外，電力與非電持續釋放的新建、改造、更新需求，驅動大氣汙染治理市場穩健釋放。火電作為新型電力係統轉型過程中的壓艙石，新增裝機仍有支撐，煤電往清潔降碳、高效調節、智能運行等方向發展，推動存量機組改造提升。非電行業推動減汙降碳深度協同，鋼鐵、水泥、焦化等超低排放改造進行中。公司作為全球最大的大氣環保裝備研發製造商，將持續受益於市場釋放。2025年前三季度公司新增環保設備工程合同76.26億元(電力占61.51%，非電占38.49%)，同比增長1.1%，第三季度新增環保設備工程合同22.56億元，單季度同比增長12%。得益於新一輪煤電項目建設和現役機組的環保改造需求，公司持續鞏固大氣汙染治理領域龍頭地位。截至20250930，公司在手訂單197億，較20250630下降3億，較2024年底增加10億，在手訂單充足，收入確認加速。

　　盈利預測與投資評級：紫金礦業601899）現金全額認購龍淨環保600388）定增，持股比例提升。龍淨環保資金就位，紫金礦業持續賦能，成長性有望加速體現。小黄片在线免费观看維持25-27年歸母淨利潤預測12.3/15.3/17.5億元，25-27年PE16.3/13.2/11.5x(2025/12/05)，維持“買入”評級。

　　2025年11月26日，公司公告已向香港聯合交易所遞交H股發行上市的申請，並在香港聯交所網站刊登了本次發行上市的申請資料。

　　2022年、2023年、2024年以及2025H1，公司核心產品吸附破傷風疫苗分別實現收入約4.38億元、4.63億元、5.36億元和2.68億元，且其批簽發量於過去記錄期間在中國持續排名第一。公司銷售網絡覆蓋中國30個省、直轄市及自治區，已與2000個以上區級和縣級疾控中心建立直接商業關係。

　　公司核心超級細菌候選產品之一為rFSAV，其為一款全球首創的候選疫苗。根據灼識谘詢，公司rFSAV是目前全球唯一一款正在進行III期臨床試驗的此類在研候選疫苗。2025年5月，公司已完成該項關鍵性三期試驗的全部6014名受試者的入組。公司預計於2026年上半年對臨床數據進行揭盲，並於2026年下半年向國家藥監局提交NDA。一旦獲批，公司rFSAV有望成為全球首個獲批用於預防金黃色葡萄球菌感染的疫苗。同時，憑借公司強大的國際業務拓展能力，該產品亦有望獲得重要的海外許可機會。

　　風險提示：研發投入風險、在研產品研發失敗風險、商業化不達預期的風險、核心技術泄密風險、股價波動風險、H股發行上市存在不確定性。

　　立足於高精密數控切、磨、拋設備，“設備+耗材+加工服務”協同發展：公司成立於1998年，於2018年11月29日在深交所上市。自成立至今，公司一直專注於光伏、新能源汽車與消費電子行業的智能裝備製造，主要從事多線切割機、研磨拋光機等硬脆材料加工裝備、金剛石線、熱場係統及光伏矽片係列產品的研發、生產和銷售。公司產品主要用於太陽能光伏矽片、藍寶石、碳化矽、手機觸摸屏及後蓋、視窗玻璃、LED照明、磁性材料、壓電水晶及陶瓷等硬脆材料的精密加工，廣泛應用於光伏行業、消費電子行業、汽車工業與儀器儀表等行業，在國內多線切割機、研磨拋光機等生產及研發領域處於領先地位。公司服務的客戶眾多，包括比亞迪002594）、富士康、BOE、阿特斯、天合光能、美科等。2024年，公司實現營業收入10.38億元，較上年同期下降20.42%。公司2024年業績下降的原因主要是由於光伏領域業務在收入中占比較高，受光伏行業擴建產能快速釋放影響，市場競爭加劇、產業鏈價格持續下跌，行業整體毛利及盈利水平下降。2025年前三季度，公司實現營收7.17億元，同比下降24.03%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤0.23億元，同比下降28.99%。但2025年Q3單季度公司實現營收2.34億元，同比增長10.01%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤0.11億元，同比增長172.80%。

　　持續加強消費電子、半導體、新能源汽車及新興領域的業務拓展，未來成長可期：消費電子領域，公司研發製造的高精密多線切割機及配套的金剛線產品和研磨拋光機，廣泛應用於消費電子玻璃、藍寶石、陶瓷等硬脆材料切割、研磨、拋光等關鍵工序。玻璃、藍寶石、陶瓷等硬脆材料作為智能消費電子硬件的重要結構件部分，廣泛應用於智能手機、平板電腦、智能手表、VR眼鏡、汽車中控屏等與觸控相關的電子設備中。公司擁有藍思科技300433）等重要客戶，未來有望受益於終端產品結構件的持續創新。半導體方麵，碳化矽是第三代半導體核心材料，因其耐高溫、耐高壓、高頻、大功率、抗輻射等特點被廣泛應用於以5G通信、國防軍工、航空航天為代表的射頻領域和以新能源汽車、以“新基建”為代表的電力電子領域。目前，碳化矽襯底行業正處於尺寸升級的關鍵發展階段，行業正在由6英寸、8英寸向大尺寸碳化矽襯底升級階段，公司應用於碳化矽襯底材料加工的6-8英寸高精密數控切、磨、拋設備已實現批量銷售，成為碳化矽襯底加工設備的主要供應商之一。同時，公司也在推動應用於半導體12寸矽片切割的高精密多線切割設備的研發。小黄片在线免费观看看好公司在未來碳化矽襯底升級過程中的市場機會。此外，在光伏領域，公司正在通過出海戰略積極開拓海外光伏市場。整體上來看，小黄片在线免费观看認為公司一方麵加強新品研發，另一方麵擁有優質的下遊客戶，且在持續積極進行多領域業務拓展，未來伴隨著下遊需求持續釋放，公司成長前景可期。

　　投資建議：小黄片在线免费观看預測公司2025年~2027年分別實現營收10.53億元、16.82億元、22.76億元，分別實現歸屬於上市公司股東的淨利潤0.21億元、1.97億元、3.06億元，對應PE分別為326.7倍、34.3倍、22.0倍。考慮到公司持續積極進行多領域業務拓展，未來伴隨著下遊需求持續釋放，成長前景可期，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：下遊需求不及預期風險、同業競爭格局加劇風險、新品研發不及預期風險。

　　深耕醫藥零售行業，覆蓋區域廣泛。公司是國內規模領先的藥品零售連鎖企業，主營業務為中西成藥、參茸滋補藥材、中藥飲片、保健品、醫療器械及日用百貨的連鎖零售，覆蓋全國21個省，截至2025年9月30日，公司擁有門店總數17,385家，其中直營門店10,356家，加盟門店7,029家，門店網絡規模居行業前列。公司近年來正從“規模擴張”轉向“質量提升”，持續推進“自建+並購+直營式加盟”三軌並行的門店網絡優化策略，聚焦已布局區域的加密與單店效能提升，同時積極推動高毛利非藥業務增長。未來有望通過數字化供應鏈、自有配送體係與專業化服務強化核心競爭力，穩步提升全國市占率與盈利質量。

　　連鎖藥房行業正在經曆由規模擴張至質量競爭的深度轉型期。根據米內網的數據，2023年我國零售藥店市場規模為9293億元，同比增長6.5%，但增速已明顯下滑。零售藥店數量自2024年第三季度的70.6萬家開始出現下降，至2025年第一季度下降至69.9萬家，主要因行業增速放緩以及線上平台衝擊和政策監管的多重影響。在行業加速出清的背景下，大型連鎖企業相較於中小藥店存在成本、管理能力以及資金實力等方麵的優勢，預計未來會在競爭中占據主動地位，行業集中度和連鎖化率將持續提升。

　　公司2025年前三季度公司利潤同比增速亮眼。2025年前三季度公司實現營業收入200.68億元，同比增長1.7%；歸母淨利潤10.81億元，同比增長26.0%。單三季度來看，公司25Q3實現營業收入65.46億元，同比增長2.5%；歸母淨利潤2.83億元，同比增長41.0%。得益於公司營銷策略的改善、產品品類的優化以及降本增效措施的不斷落地，公司利潤端同比表現亮眼。後續公司收入端也有望隨著閉店影響的不斷出清而逐步改善。

　　投資建議：公司為國內領先的醫藥零售連鎖企業，憑借21省覆蓋的17385家門店網絡和“直營+加盟”雙輪驅動模式，持續鞏固行業頭部地位。小黄片在线免费观看預計公司2025-2027年營業收入272.05/300.71/333.63億元，同比+2.7%/+10.5%/+11.0%；預計公司2025-2027年歸母淨利潤12.08/14.85/17.98億元，同比增速+32.0%/23.0%/21.1%，當前股價對應PE=17.6/14.3/11.8倍。綜合兩種估值方法，小黄片在线免费观看認為公司合理市值區間為241.52~253.59億元，較當前有16.0%~21.8%溢價空間。維持“優於大市”評級。

　　風險提示：市場競爭加劇的風險、行業政策風險、開拓新市場影響公司短期盈利能力的風險、人力資源風險。

　　事件：歐洲、東北亞烯烴行業因裝置建成時間久、成本高、需求乏力等因素影響，導致多家企業關閉部分老舊裝置。公司搶抓機遇，加速拓展海外市場，目前丙烯酸及酯、高吸水性樹脂、乙醇胺、聚醚大單體出口量居國內前列。

　　裝置檢修影響公司2025Q3盈利：2025年前三季度，公司營業收入為347.71億元，同比+7.73%；歸母淨利潤為37.55億元，同比+1.69%；扣非歸母淨利潤為42.38億元，同比+3.65%。其中2025Q3，公司營業收入為113.11億元，環比+1.61%；歸母淨利潤為10.11億元，環比-13.95%。2025年9月5日起，公司對連雲港石化2套聚乙烯裝置、1套環氧乙烷/乙二醇裝置及配套原料裝置進行例行檢修，對Q3業績產生短期影響。

　　高性能催化新材料項目正式落地，多個在建項目提供後續發展動能：2025H1，公司高性能催化新材料項目正式落地，未來計劃投入30億元，依托企業技術優勢，打造高性能催化劑產業化落地與高端新材料集群化發展的一體化產研平台。公司將繼續落實各基地新項目建設工作，推進平湖基地與嘉興基地新建丙烯酸項目、連雲港α-烯烴項目、EAA項目等，後續有望為公司提供業績增量。

　　盈利預測與投資評級：基於C2、C3板塊當前景氣度，以及高端新材料項目推進情況，小黄片在线免费观看調整盈利預測，2025-2027年公司歸母淨利潤分別為55.5、69.7、86.2億元(前值為66、80、98億元)。根據2025年12月5日收盤價，對應A股PE分別10.2、8.1、6.6倍。小黄片在线免费观看看好公司未來成長性，維持“買入”評級。

　　事件：公司與億嘉和603666）簽署戰略合作協議，雙方聚焦腦機接口與智能機器人技術的深度融合，持續拓展智能康護、情感交互及健康管理領域新應用。

　　戰略合作落地，“腦機接口+智能機器人”拓展康複新應用。公司與億嘉和的合作分短期、中期、長期三個階段，從技術對接、探索腦機接口在機器人運動控製與健康監測功能上的應用，到聯合推出產品和解決方案，如通過功能性近紅外光譜信號分析，可對中風等潛在風險進行早期預警等，麥瀾德腦機接口係列產品預計將在康養場景中全麵落地。

　　主營業務穩健增長，布局腦機潛力業務。2025年前三季度，公司實現營業收入3.44億元(yoy+4.01%)，歸母淨利潤0.96億元(yoy-0.07%)，扣非歸母淨利潤0.80億元(yoy-9.74%)。25年單三季度，營業收入1.03億元(yoy+0.42%)，歸母淨利潤0.32億元(yoy+36.71%)，扣非歸母淨利潤0.19億元(yoy-14.64%)。公司依托高校產研合作，聚焦非侵入式腦機在康複場景的應用，項目已聯合江蘇省內及個別省份頭部醫院，可針對不同適應症快速取證與應用。

　　研發投入持續加大，支撐業績增長預期。公司前三季度毛利率70.05%(yoy-2.30pct)，銷售費用率為20.72%(yoy+0.67pct)，管理費用率為12.89%(yoy+1.32pct)，研發費用率為12.36%(yoy+0.07pct)。公司依托研發投入進行戰略布局，牽頭多項重點研發計劃，持續布局前沿領域。

　　盈利預測與評級：小黄片在线免费观看預計公司2025-2027年營業收入分別為5.07/6.16/7.47億元，同比增速分別為19.51%/21.37%/21.25%，歸母淨利潤分別為1.17/1.60/2.03億元，同比增速分別為14.89%/37.35%/26.77%，當前股價對應的PE分別為30/22/17倍。基於公司在盆底康複領域產品處於領先位置，康複產線多元化布局，維持“買入”評級。

　　風險提示。產線恢複波動風險、並購整合不及預期風險、新業務拓展不及預期風險。

　　投資建議：維持“增持”評級。小黄片在线免费观看預計2025-2027年EPS為4.14/4.62/5.29元(和前預測值一致)，公司作為速凍龍頭，綜合競爭優勢明顯，給予一定估值溢價，給予公司2025年25倍PE，維持目標價103.5元，維持“增持”評級。

　　行業競爭出現觸底信號。近幾年餐飲的弱複蘇導致了需求的疲軟，2018-2023年板塊逐年走高的資本開支也帶來了供給的過剩，分散格局下行業陷入內卷，主流廠家因對份額的訴求而被動陷入價格戰，加大促銷折讓、費用投放，板塊資本回報率有所下降。當下行業進入旺季，小黄片在线免费观看預計需求邊際上有一定改善，而當下的競爭依然較為激烈，但也沒有進一步加劇，競爭有觸底跡象。展望26年的行業格局，小黄片在线免费观看認為核心仍在需求側，需求端變化不大則磨底期延長，顯著好轉則有望帶來格局明顯優化。

　　安井的新品、新渠道初見成效。安井作為速凍龍頭的綜合競爭優勢顯著，近幾年公司業績表現也都顯著好於同行。2025年公司在產品端、渠道端都有積極動作：1、產品端，著重提升產品的性價比、質價比，加大了推新力度，推出了肉多多烤腸係列、嫩魚丸、多款創新麵米等產品，同時在旺季也將推出的鎖鮮裝6.0係列。2、渠道端，迎合商超調改趨勢，擁抱商超定製化。小黄片在线免费观看預計公司的諸多新品/次新品、新渠道在今年都有明顯增量貢獻，將有效提振公司業績。節奏上看，小黄片在线免费观看預計隨著公司新產品、新渠道在四季度旺季放量，疊加渠道補庫，公司25Q4主業收入端有望實現較快增長。26Q1在新產品、新渠道勢能延續和春節錯期影響下，有望繼續保持較快增長。

　　估值修複有空間。2023年至今行業景氣度下行、業績承壓，悲觀預期下，安井的估值逐漸收斂，目前PE(TTM)處在19倍左右的相對低位。小黄片在线免费观看認為速凍行業的長期發展邏輯依然堅實，安井的成長天花板依然較大，且已經在積極調整、做增量，並已見成效，如果最後在業績端有超預期兌現，則有望迎來估值修複。

　　事件：12月2日，2025年汾酒全球經銷商大會“中流擊水凱歌還並肩攜手越關山”於太原舉行，公司董事會與管理層出席，重點介紹2025年工作總結與2026年發展規劃等內容。

　　2025全年經營穩健收官，開啟汾酒複興綱領第二階段。2025年是公司“汾酒複興綱領第二階段”的關鍵之年，在六大方麵取得一定成績：1)持續推進汾享禮遇體係化建設，加強渠道與營銷數字化管理；2)產品結構更加科學，四大產品係列協同發展，中高端產品銷量實現穩定增長；3)“汾酒+”創意的場景營銷模式出圈；4)文創產品接續發力；5)人才管理機製優化升級；6)市場秩序和價格管理雙管齊下，處罰違規經銷商。

　　2026年把握行業變化趨勢，做好四個持續推進。1)推進全國化2.0，針對不同產品采取不同打法，例如青花20以上產品戰略聚焦12大重點市場、5大機遇市場、10大低度潛力市場，青花20聚焦核心渠道等；2)推進年輕化1.0，聚焦“簡約、時尚、輕量化”，包括啟動“汾享青春”28度產品，竹葉青打造果味、花香與藥材創新產品；3)推進國際化1.0，實現品牌、標準等全方位突破；4)推進消費者精準服務，包括傳統消費者、年輕化消費者、女性消費者。

　　不懼行業周期調整，看好汾酒穩健穿越周期。白酒行業雖然當前麵臨周期性波動疊加人口結構調整的雙重挑戰，但是長期來看仍然具備較大發展潛力，主要得益於人均GDP的提升與中產群體的擴大。小黄片在线免费观看看好公司穿越周期波動的能力：1)產品維度，一方麵公司現有產品矩陣完善能夠抵禦經濟周期波動(不同價格帶均有具備強大競爭力的產品)，另一方麵針對消費變化趨勢在做前瞻性布局，例如竹葉青針對年輕消費者做出口味調整；2)渠道維度，公司持續重視渠道庫存健康度與數字化管理，目前庫存與批價在行業內處於相對健康水平，有利於承接未來需求複蘇帶來的紅利。

　　投資建議：預計2025~2027年收入分別為369/381/405億元，同比+2%/3%/6%，歸母淨利潤分別為121/125/135億元，同比-2%/+4%/+8%，對應PE為19/18/17X，考慮到公司在不同價格帶均布局了具備強品牌力的產品，並且目前庫存與批價在行業內相對健康，有望穿越行業周期波動，維持“推薦”評級。

　　公司公告：興發集團600141）全資子公司湖北興順新材料有限公司與青海弗迪實業有限公司(係比亞迪股份有限公司全資孫公司)簽署《磷酸鐵鋰委托加工協議》，由青海弗迪委托興順新材料加工生產8萬噸/年磷酸鐵鋰產品，並支付加工費。協議期限2年，經雙方協商一致，可自動續約1年。

　　國信化工觀點：1)小黄片在线免费观看看好儲能及新能源汽車需求快速增長背景下磷酸鐵鋰需求增長，磷酸鐵鋰價格和利潤有望得到修複，此次興發集團與比亞迪就磷酸鐵鋰達成合作將促使興發集團產能釋放，盈利改善。小黄片在线免费观看維持公司2025-2027年盈利預測，預計公司2025-2027年歸母淨利潤分別為19.06/21.54/23.33億元，攤薄EPS為1.九遊娛樂官方入口73/1.95/2.11元，當前股價對應PE為18.9/16.7/15.4x，維持“優於大市”評級。

　　興發集團主營業務為精細磷化工係列產品的生產與銷售，近年來，公司順勢切入新能源產業，陸續建成10萬噸/年磷酸鐵、8萬噸/年磷酸鐵鋰、10萬噸/年磷酸二氫鋰項目，2025年1-9月新能源板塊的收入占公司總收入的比重約為3%。

　　青海弗迪作為我國新能源汽車頭部生產製造商比亞迪的全資孫公司，此次協議的簽訂，是對興發集團磷酸鐵鋰生產技術和產品質量的高度認可，有利於公司新能源板塊產能的充分釋放，積累磷酸鐵鋰生產技術和經驗，拓展客戶資源，提升市場地位，為公司新能源產業的高質量發展奠定基礎。

　　全國新型儲能裝機規模具有較大的提升空間。2025年8月，國家發展改革委、國家能源局聯合印發《新型儲能規模化建設專項行動方案(2025—2027年)》，文件指出，到2027年，全國新型儲能裝機規模達到1.8億千瓦以上，將較2025年上半年增長89.65%，較2024年底增長144%，帶動項目直接投資約2500億元。

　　新型儲能技術路線仍以鋰離子電池(主要為磷酸鐵鋰電池)儲能為主，截至2024年底，各類新型儲能技術路線中，鋰離子電池儲能占約占已投產裝機的96.4%。2024年全國鋰離子電池產量持續攀升，總產量達11.7億千瓦時，同比增長24%，行業總產值超過1.2萬億元，其中，儲能型鋰離子電池產量達到2.6億千瓦時，占全國鋰離子電池產量22%，連續3年提升。

　　磷酸鐵鋰相關含磷新能源材料的產銷量持續增長。近些年來我國的新能源汽車產業快速發展，2025年9月我國新能源汽車產量158萬輛，占汽車產量的比重已達49%。據數據，2025年9月國內動力電池銷量中磷酸鐵鋰電池占比73%，三元鋰電池占比27%，磷酸鐵鋰電池已成為主流新能源汽車動力電池。受益於新能源汽車產銷量的提升，磷酸鐵鋰相關含磷新能源材料的產銷量也持續增長。

　　磷酸鐵鋰價格持續上漲，盈利水平有望逐步改善。磷酸鐵鋰方麵，據百川盈孚，截至2025年10月，我國磷酸鐵鋰產能達595萬噸/年，1-10月磷酸鐵鋰累計產量298萬噸，同比增長47.1%；截至2025年12月8日，磷酸鐵鋰動力型、儲能型均價分別為4.1、3.78萬元/噸，9月以來價格觸底後持續、小幅上漲。小黄片在线免费观看認為，隨著磷酸鐵/鋰價格觸底回升，興發集團作為具有“磷礦石-磷酸-磷酸鐵-磷酸鐵鋰”全產業鏈的企業，盈利水平有望得到一定修複。

　　公司主營業務回顧與展望：磷礦石價格高位運行，草甘膦盈利修複，新材料多點開花

　　磷礦石價格有望繼續在高位區間運行，公司資源優勢顯著。受可開采磷礦品位下降以及下遊新領域需求不斷增長等因素影響，近三年國內磷礦石價格維持高位，磷礦的資源稀缺屬性日益凸顯。據百川盈孚，截至2025年12月5日，湖北市場30%品位磷礦石船板含稅價1040元/噸，價格在900元/噸左右的高價區間運行時間已超3年，小黄片在线免费观看認為四季度磷礦石價格有望繼續在高位運行。目前，興發集團擁有采礦權的磷礦資源儲量約3.95億噸，磷礦石設計產能為585萬噸/年，同時擁有處於探礦和探轉采階段的磷礦資源約4.10億噸(折權益)，遠期權益產能有望達到1000萬噸/年以上，為磷化工全產業鏈高效運行持續賦能。

　　草甘膦行業反內卷工作推進，盈利水平有望修複。據百川盈孚，截至2025年12月5日，華東地區95%草甘膦原粉市場價為2.58萬元/噸，較3月上旬上漲2600元/噸。2025年以來中國的草甘膦開工率維持高位，工廠庫存大幅下降，出口量持續增長，海外種植麵積增加，整體看草甘膦行業需求持續向好，前期庫存低位使得6-8月份南美補庫旺季時草甘膦價格上漲。長期看，隨著農藥行業反內卷工作的推進以及海外拜耳麵臨的訴訟問題短期內難以解決等催化，小黄片在线免费观看看好明年草甘膦價格中樞上移，公司草甘膦產品的長期盈利水平也有望實現改善。

　　有機矽行業反內卷推進，盈利水平有望實現改善。公司有機矽以草甘膦副產的一氯甲烷為原料，同時有機矽副產的鹽酸也是草甘膦生產所需原料，產業鏈協同優勢顯著。2025年以來有機矽行業的擴產高峰期已過，後續新增產能有限，同時全行業已連續兩年虧損，行業挺價意願較強，目前有機矽行業產能集中度較高。

　　11月18日，有機矽“反內卷”行業會議順利落幕，企業達成減產30%共識並聯合挺價。截至2025年12月5日，華東地區有機矽DMC參考價1.37萬元/噸，較11月上旬上漲2700元/噸，漲幅24.55%。隨著有機矽反內卷工作的推進，預計後續有機矽價格仍有漲價空間，公司有機矽業務的盈利水平有望實現改善。

　　新材料多點開花，打開長期成長空間。公司特種化學品板塊營收及盈利平穩向好，目前公司二甲基亞碸產能規模已經達到6萬噸/年，是全球最大的亞碸生產商，2025年上半年，興發集團擁有5萬噸/年二甲基亞碸產能的子公司新疆興發化工實現營業收入3.23億元，淨利潤1.06億元，淨利潤率32.76%，公司亞碸產品的盈利能力保持了良好水平。新能源材料方麵，隨著開工率提升，今年以來公司的磷酸鐵業務的盈利水平持續改善。

　　小黄片在线免费观看看好儲能及新能源汽車需求快速增長背景下磷酸鐵鋰需求增長，磷酸鐵鋰價格和利潤有望得到修複，此次興發集團與比亞迪就磷酸鐵鋰達成合作將促使興發集團產能釋放，盈利改善。小黄片在线免费观看維持公司2025-2027年盈利預測，預計公司2025-2027年歸母淨利潤分別為19.06/21.54/23.33億元，攤薄EPS為1.73/1.95/2.11元，當前股價對應PE為18.9/16.7/15.4x，維持“優於大市”評級。

　　協議無法正常履行的風險；訂單持續性存在不確定性風險；市場競爭加劇風險；產品價格下跌風險等。