2026年7月3日，國內西式複合調味品龍頭廣東百利食品股份有限公司（簡稱“百利食品”）將迎來北交所上市委審議，本次為百利食品首次申報公開上市。

　　【摩斯IPO】研究，百利食品近年來營收與利潤持續增長，公司收入高度依賴醬汁類調味品這一單一產品，2025年其營收占比已高達80.59%，產品集中度風險逐年加劇。

　　與此同時，銷售端雖在逐步降低對線%，作為主渠道的地位並未根本改變，而前五大經銷商期末庫存占比自2023年的4.89%大幅躍升至2024年的8.73%，2025年仍維持在7.04%的較高水平，部分經銷商已因庫存異常被北交所二輪問詢點名，終端動銷的真實性因此蒙上疑雲。

　　渠道層麵的壓力之外，公司治理層麵的隱患同樣不容忽視，實控人盧蓮福家族合計控製82.35%的表決權，股權高度集中，雖有利於決策效率，卻不免引發市場對實控人不當控製及關聯交易內控有效性的擔憂。

　　更為嚴峻的是，公司核心產品正麵臨全球沙拉醬霸主丘比持續升級的專利訴訟攻勢，百利食品雖曾兩次成功無效對方專利，但丘比均提起上訴，又於2026年4月上會前夕追加新的行政訴訟，鑒於醬汁類產品貢獻逾八成營收，一旦敗訴，公司不僅麵臨核心產品停售的風險，還可能承擔約1億元的賠償及專利費，經營根基將遭受實質性動搖。

　　百利食品主營沙拉醬汁、調味醬汁、麵包糠、調味粉等西式複合調味品及紅腰豆等即食配料，產品覆蓋西餐、日韓料理、簡餐、輕食、烘焙、食品工業、家庭烹飪等多類場景。

　　2023-2025年，百利食品營業收入依次為16.05億元、19.12億元、21.49億元，淨利潤分別為2.22億元、2.76億元、3.22億元。

　　從細分產品來看，醬汁類調味品是公司的主力產品。報告期，醬汁類調味品營收逐年大幅上漲，營收金額由12.38億元增至17.29億元，營收占比從77.21%提升至80.59%，是拉動百利食品營收增長的核心支撐。

　　粉體類調味品營收逐年小幅遞增，規模從2.34億元增長至2.83億元，但營收占比逐年小幅下行，由14.60%降至13.20%。

　　即食配料營收先升後降，2023年1.31億元、2024年1.47億元、2025年1.33億元，營收占比連續三年下滑至6.21%，對百利食品營收貢獻持續減弱。

　　盈利層麵，2023至2025年百利食品綜合毛利率自29.67%穩步提升至31.96%，整體盈利水平持續改善。

　　醬汁類調味品毛利率長期維持32%以上且穩中有升，是百利食品核心盈利來源；粉體類調味品營收占比雖下滑，但毛利率從16.97%大幅提升至22.64%，盈利能力持續優化。

　　即食配料毛利率波動顯著，2024年明顯下滑後2025年小幅回升，整體盈利穩定性偏弱，利潤貢獻持續收縮。

　　客戶與供應鏈方麵，2023-2025年百利食品前五大客戶銷售占比逐年提升，分別為9.64%、13.33%、17.20%，客戶集中度整體偏低。

　　客戶有覆蓋華萊士、塔斯汀等連鎖餐飲，好利來、鮑師傅、瀘溪河等烘焙品牌，以及沃爾瑪、Costco、盒馬鮮生等零售終端。

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　　報告期內，百利食品的銷售收入主要依賴線下經銷模式，各期經銷收入占比分別為68.00%、63.80%和57.32%，雖呈逐年下降趨勢，但仍是公司收入的核心來源。

　　值得注意的是，報告期各期末，公司前五大經銷商客戶的期末庫存占比分別為4.89%、8.73%和7.04%，2024年末及2025年末較2023年末顯著上升，經銷商端庫存壓力有所加大。

　　監管已關注到部分經銷商庫存異常。北交所在二輪問詢函中已明確指出，山東銘尚樂、無錫新閔江等主要經銷商2024年、2025年期末庫存占比較高，要求公司結合進銷存數據、采購周期、終端客戶及銷售產品等說明合理性。

　　百利食品呈現家族高度控股的情況。股權結構上，盧蓮福、徐偉鴻夫婦直接合計持有百利食品65%股份，通過合夥企業間接持股1.95%，二人子女徐梓豪、徐栩莉分別直接持股10%、5%，四人作為共同實控人合計直接持有81.95%股份。

　　疊加兩家關聯合夥企業一致行動人表決權，實控人家族整體控製百利食品82.35%表決權。高度集中的家族股權雖能提升經營決策效率，但也令市場擔憂實控人不當控製、關聯交易內控執行不到位等治理隱患。

　　需要注意的是，百利食品麵臨競爭對手全球沙拉醬霸主丘比的專利訴訟。2022年，丘比曾指控百利食品的“焙煎芝麻口味沙拉汁”侵犯其專利。此後，雙方圍繞沙拉醬相關專利展開了持續多年的博弈。

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　　百利食品此前已兩次向國家知識產權局申請宣告丘比相關發明專利無效，並均獲得支持。

　　其中，第561926號無效決定宣告丘比專利“酸性水包油型乳化液狀調味料”（專利號：4.0）全部無效；第563598號無效決定則宣告“含芝麻的酸性液體調味料”（專利號：4.0）全部無效。

　　不過，丘比並未接受上述裁定，隨後向最高人民法院知識產權法庭提起上訴。2025年10月27日，雙方圍繞上述專利無效行政糾紛公開開庭審理。

　　案件尚未塵埃落定，丘比又於2026年4月向北京知識產權法院再次提起新的發明專利權無效行政訴訟，涉及專利號ZL9.7，百利食品繼續以第三人身份參與案件。

　　雖然目前案件仍處於審理階段，但相關訴訟一旦出現對百利食品不利的結果，公司經營或將麵臨較大影響。若丘比最終勝訴，並進一步提起專利侵權訴訟且獲得法院支持，百利食品相關產品可能麵臨停止生產、銷售的風險，同時還可能承擔賠償責任及支付專利許可費用。

　　值得注意的是，丘比此前曾就相關專利主張約1億元賠償。百利食品雖表示目前行政訴訟並不涉及賠償責任，但後續仍存在侵權訴訟進一步升級的可能。

　　這一風險對公司的影響尤為值得關注。2025年，百利食品醬汁類調味品收入占主營業務收入的80.59%，其中沙拉醬是核心產品之一。若相關產品因專利問題受到限製，將可能對公司主營業務及盈利能力造成明顯衝擊。

　　此外，知識產權糾紛也是IPO審核過程中重點關注的事項。百利食品將於2026年7月3日接受北交所上市委審議，而丘比於2026年4月再次發起新的行政訴訟，時間節點較為敏感。若相關案件在審核期間持續發酵，未來訴訟結果存在較大不確定性，或將增加公司IPO審核的不確定因素。