北交所公開發行並上市信息顯示，9月29日，廣東百利食品股份有限公司（以下簡稱“百利食品”）北交所IPO已獲受理。

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　　招股書顯示，百利食品主要從事西式複合調味品的研發、生產和銷售。公司主要產品包括沙拉醬汁、調味醬汁、麵包糠、調味粉等各類西式複合調味品以及紅腰豆等西式元素消費場景即食配料，廣泛應用於西餐/日式料理/韓式料理/中西式簡餐，以及輕食、烘焙、食品工業和家庭烹飪等各類飲食消費場景。

　　業績方麵，百利食品2022年-2024年公司實現營業收入分別為12.61億元、16.05億元、19.12億元，實現淨利潤分別為1.57億元、2.22億元、2.76億元。增幅方麵，2024年公司營業收入增長19.11%，淨利潤同比增長24.07%。

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　　進入2025年，百利食品業績光環下的“減速”信號開始顯現。首先體現在盈利端，招股書披露，百利食品2025年一季度營業收入4.97億元，同比增長9.34%，為2022年以來最低單季增速；歸母淨利潤增速11.26%，亦低於2023年、2024年全年37.44%、32.58%的水平。

　　其中，百利食品核心產品醬汁類調味品貢獻78.58%收入，但平均售價連續四個報告期下滑，2025年一季度跌至9.75元/公斤，較2022年高點9.80元/公斤下降0.51%。百利食品解釋稱“主要原材料價格波動”是成本壓力來源，直言若未來原材料價格大幅上漲，公司無法及時通過調價傳導，將直接影響利潤水平。

　　銷售端同樣出現疲態。截至2025年3月末，百利食品簽約經銷商1,000餘家，但經銷收入占比由2022年的74.19%降至62.74%，三年下降逾11個百分點；同期線%，遠低於行業平均。百利食品坦承經銷商數量較多、分布分散，若出現管理不規範或經營不善，將影響區域銷售。

　　記者注意到，百利食品前五大客戶銷售額占比從2022年的9.44%升至2025年一季度的14.64%，客戶集中度提高的同時，應收賬款餘額也水漲船高：2025年3月末應收賬款6,877萬元，較2022年末增長71.8%，高於同期收入增速。公司在風險提示中警示應收賬款回收速度放緩將占用更多營運資金，增加信用風險。

　　食品安全與品牌信譽風險亦被重點提及。招股書顯示，百利食品產品應用於華萊士、塔斯汀、鮑師傅等連鎖餐飲，一旦供應鏈或生產環節出現瑕疵，可能導致突發事件，對品牌信譽和銷售收入造成不利影響。

　　此外，專利糾紛的陰影揮之不散。百利食品與日本調味品巨頭丘比存在兩起尚未了結的專利訴訟，涉及沙拉醬乳化工藝及包裝瓶外觀設計。公司承認糾紛處理結果存在不確定性，主管部門可能作出對公司不利裁決，從而對生產經營及財務狀況造成不利影響。若敗訴，百利食品或麵臨停售相關產品、賠償損失及支付專利費的多重壓力。

　　行業層麵，西式複合調味料賽道正從“藍海”迅速泛紅。根據中原證券測算，2026年國內西式複調市場規模預計488億元，2023—2026年複合增速不足6%，顯著低於2020—2023年雙位數增長。外資品牌丘比、味好美、卡夫亨氏仍占據高端餐飲渠道，國內寶立食品、立高食品等上市公司加速擴產，行業價格戰一觸即發。

　　百利食品在風險提示中坦言新競爭者湧入及原有參與者持續投入，若公司不能持續保持核心技術優勢、產品快速迭代和優質質量，可能導致市場份額下降。

　　值得玩味的是，百利食品在招股書中將“C端影響力不足”列為競爭劣勢，承認消費者對公司品牌了解有限。2024年，公司銷售費用1.17億元，僅占營收6.1%，遠低於行業平均的12%-15%；同期研發費用率0.77%，亦低於、2%-4%的水平。

　　有分析人士指出，重B端輕C端的策略雖降低了費用率，卻使品牌溢價缺失，一旦餐飲端需求放緩，業績彈性將大打折扣。